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騰訊理財通被券商給出高估值背后是其合規穩健的發展

2019-03-02 23:13:53 來源:中國金融商報網
騰訊2017年的財報發出后,光大證券給予騰訊金融及云業務的估值為7200億元,而天風證券研究報告表示騰訊金融金融科技的估值可以達到1200億-1440億美金。從最新一輪的融資來看,PAYPAL估值約500億美元,螞蟻金服的最新估值約為1500億美元,騰訊金融這個數字已經遠遠把PAYPAL甩在了身后,與螞蟻金服十分接近。

2016年全球金融科技獨角獸企業數量為27家,中國公司有8家,僅次于美國,排名第二。2017年,全球金融科技排名前十的企業5家來自中國,排名前3的公司都是中國企業。但是騰訊金融都沒有位列其中。

而在2018年10月23日,全球四大會計師事務所之一的畢馬威與澳大利亞知名金融科技風投機構H2 VENTURES聯合發布的《2018全球金融科技100強》榜單公布的前十名單中,似乎由于騰訊不分拆金融業務實體,也未列其中。

顯然比起螞蟻金服、陸金所、京東金融等金融科技企業,騰訊的金融板塊面目模糊,直到2015年9月,騰訊才將原來的基礎支付、理財、征信等業務合并后組建了騰訊支付基礎平臺與金融應用線(FIT),甚至在騰訊財報中它也不能擁有姓名,其金融及云業務被稱為“其他業務”。值得一提是作為騰訊唯一官方互聯網理財平臺,騰訊理財通自2014年1月份在微信錢包上線,經過5年的發展,如今總用戶數已經突破1.5億,資產保有量也已經突破5000億元,已經是騰訊最成熟的金融科技業務之一,隨著理財通合規、穩健的經營發展,有望成為騰訊金融科技業務業績增長的新引擎!

為何看起來低調的騰訊金融科技業務,會被券商給出超1000億美元的估值?

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進一步窺探騰訊財報,2016年開始騰訊的其他業務大有增色,2016年同比增長高達263%,占據營業收入的比重也從5%增長到11%,對于這爆發性的增長,騰訊簡單地解釋為“該項增長主要反映我們的支付相相關服務及云服務收入的增長”。

而在最新的2018年Q3 財報中,其他收入為 203 億,騰訊首次公布了云服務前三季度收入為60億元,加上上半年的收入,這就意味著前三季度支付相關業務收入高達 538億,占同期騰訊總收入已經高達23.6%,前三季度的營收規模已經相當于24個趣店、34個匯付天下、37個360金融,當前騰訊金融業務的體量似乎已經不容小覷。

近年來,看中金融這一新興增長點著手布局的互聯網企業不少。作為首批獲支付牌照的企業之一的騰訊,是國內擁有最全金融牌照的互聯網巨頭之一,已經獲取了一行三會頒發的重要牌照如銀行、保險等牌照,還擁有香港公募牌照。

可見,騰訊金融科技業務業績的爆發也并非偶然,事實上它早已開始默默布局金融領域,幾乎沒有錯過任何一個風口。

牌照是互聯網企業進行金融業務的必備條件,合法化勢在必行。此前監管部門并沒有要求互聯網理財平臺有牌照,幾乎是零門檻,隨著行業監管升級,互聯網理財定性為資產管理業務,必須持牌經營。

網易由于缺乏相關牌照,已經下線所有理財產品,而牌照加持的巨頭如騰訊,其旗下理財通平臺則可以一直出售基金和保險理財產品。

行業發展到最后,將進一步向持牌照數量更多的企業集中,馬太效應更加明顯。

市值top6互聯網企業所獲牌照情況(截止2018年末)

倘若以市盈率法(P/E倍數法)估算騰訊金融的估值,假設2018年全年業績增速與前三季度保持一致,則預計全年支付相關業務收入約為717億元,據投行推算,金融業務凈利潤率為 30%,預計盈利215億元。參照巴克萊預測螞蟻金服相對保守的28倍市盈率,則估值約為900億美元,確實與天風證券1200億-1440億美金的估值接近,但是這顯然沒有考慮到騰訊金融板塊如今飛快的增長速度。

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判斷騰訊金融板塊的估值,更有意義的是討論它未來的增長空間。

從騰訊FIT(支付基礎平臺與金融應用線)金融科技官網信息來看,除了2C的理財、支付、證券、創新業務四大類外,騰訊金融科技還包括偏2B的金融生態和金融安全業務線。

A、支付方面

由于電子支付的便捷體驗,第三方支付發展迅速且市場規模巨大。根據中國人民銀行公布數據顯示:第三方支付市場交易規模從2012年的6.89萬億元增長到2017年的143.26萬億元,短短5年翻了20倍,復合增長率罕見地高達183%。

移動支付占據的“入口”地位,也是進行其他金融服務的起點,是前端金融爭奪的焦點。在我國第三方移動支付市場上,財付通和支付寶“雙寡頭”格局日益穩固,牢牢占據C端市場,地位遙遙領先。根據益普索最新發布的《2018上半年第三方移動支付用戶研究報告》顯示,以交易筆數計,支付寶和財付通的占比分別為40%和52%,按照交易金額計,支付寶和財付通的占比分別為47%和45%,合計占據超9成市場。

圖片來源:益普索

財付通和支付寶的交易額,對比國際支付巨頭paypal明顯具有壓倒性的優勢,用戶數量也更多。不過,財付通盡管沒有支付寶交易額大,但是活躍用戶更多,且交易頻次更大,足見財付通在小額支付領域的絕對優勢。

我國擁有7000萬中小企業,B端無疑是巨大的市場。騰訊借助微信的社交關系鏈和小程序,實現零售業“人、貨、場”和服務的智慧連接,助力中小企業獲取更多流量,也間接帶動了社交電商的崛起;如日均成交上千萬單的拼多多、小程序日常轉化率平均達到其APP的2倍的蘑菇街。這側面說明了微信支付+在場景滲透和擴展方面的巨大潛力,騰訊從用戶端觸及到商戶端,使其擁有面向B端的優勢,這也為2B業務打開了一扇門。

截至2017年12月底,微信小程序已上線58萬個,第三方平臺2300萬個,日活用戶數1.7億。到2018年初,已有95%的電商平臺接入小程序,可見騰訊深藏開發B端的能力。

當下,支付寶和財付通的交易費率非常低(0.5%-0.6%),據投行推算,支付業務凈利潤率非常低,并不是賺錢的利器,但是它是一切金融布局的基礎。

B、金融應用線方面

互聯網巨頭也并不靠手續費掙錢,而未來業績的更多看點也在支付帶來的客戶、數據、資金沉淀,可以延伸征信、理財、信貸多條業務線。

當前騰訊最值得期待也是金融科技業務中最重要的業務之一的是理財通。

理財通打破支付與理財之間的隔閡,門檻低、 風險低、易操作、靈活簡便,激發用戶理財意識,為長尾大眾用戶拓寬理財通道。

理財通擁有廣闊的市場前景。伴隨用戶理財意識的覺醒,我國互聯網金融平臺業務的豐富度不斷增長,用戶資金通過消費金融獲取的時間成本彌補了理財端所必須的資金占用時長,更多的資金流向理財。根據艾瑞資訊數據,2017年我國網絡資管規模達到3.4萬億元,增速為25.6%.

圖片來源:艾瑞咨詢

萬億互聯網資管市場中,余額寶作為早期的入局者,資產早已在幾年前破萬億。公開資料顯示,余額寶螞蟻金服管理資產規模達2.2萬億元,其中余額寶管理著1.5萬億元(合3450億美元)資產。截至2017年12月31日,余額寶用戶共計4.74億人。

盡管余額寶用戶基數、規模較大,但理財通增長更快。截至2018年9月底顯示,騰訊理財通總用戶數超過1.5億,資產保有量已經超過5000億,作為首次在騰訊財報中披露的數據,這樣顯示了理財通在公司業務發展中日益增長的地位。也就是說,一年多的時間,理財通用戶數增長了50%,資產保有量翻了2.1倍。

網絡資管行業增速規模是40%-50%,而理財通是兩年五倍的資金保有量增長。騰訊理財通平臺5年前低調推出,短短幾年這個數字已經是中國四大行1.3萬億元人民幣的家庭活期存款總額的38%。

從各大網絡巨頭當前的銷售模式看,騰訊走的是精選基金模式,目前代銷基金數量不足600只,螞蟻財富與京東金融則更像一個基金超市。Wind數據顯示,螞蟻財富共代銷基金3748只,京東金融的基金代銷數量為3494只。

理財通針對不同理財基礎和不同風險偏好的用戶,精選貨幣基金、股票及混合基金、債券基金等多種理財產品,以滿足不同用戶的多元化理財需求。而大量財富平臺的做法是做“理財超市”——最大可能計入所有金融產品,讓用戶自己甄別金融產品的好壞和自己承擔金融風險。

理財通只選頭部3%-5%的金融機構進行合作,理財通的分析師也會穿透底層來評估資產質量。截至8月20日,理財通中的余額+中,7日年化收益率最低的是華夏財富寶貨幣A基金3.1590%,最高的是匯添富全額寶貨幣基金4.2320%;余額寶中7日年化收益率最低的是博時現金收益貨幣A基金3.186%,最高的諾安天天寶A基金3.522%。普天之下皆為利來,這或許是理財通得以迅速增長的原因。

此前,騰訊金融科技副總裁、騰訊理財平臺負責人閆敏發表《致用戶的一封信》,分享騰訊理財通五年五個“堅守”:合規、風控、精選、創新、穩健。這些都不是什么新詞和新概念,但切切實實映證了理財通一路走來穩健的腳步,也將持續引領理財通成長。互聯網金融如今蓬勃發展,盡管理財通此前發展迅速,但后續并不會刻意追求擴大規模,將更加重視用戶資產安全,繼續堅持五個“堅守”。

截至2017年年底,我國基金管理公司及其子公司、證券公司、期貨公司、私募基金管理機構資產管理業務總規模約53.6萬億元,網絡資管占比不到6%,若能占到20%,則將是10萬億的市場空間,而理財通若能達到30%的份額,也有至少兩倍的成長空間。

同時,騰訊旗下的微眾銀行(持股30%)布局了唯一的現金貸產品(微粒貸),累計放款萬億元。截止 17 年 6 月中國的信用卡貸款余額為4.69萬億元,微眾憑借便利性將有望切分其中 5%-10%的份額,按照2.5%的凈利差保守估算,也有超過上百億的盈利空間。

同時,騰訊利用其金融科技的技術能力,依托銀行信貸信息及微信、QQ等互聯網數據等,利用大數據、機器學習等手段,分析用戶購物、社交等多維度數據,完善信用評級體系,提升風險管控能力。使得微眾銀行不良率明顯低于我國小微企業行業貸款平均不良率水平。

微保,這家成立于2017年末的互聯網保險平臺,微信錢包的新兵,2018年實現了爆發式增長。2017年中國財產保險行業保費收入突破萬億元,達到10541億元, 按照騰訊切入其中5%的份額,按5%的(平臺從用戶支出中獲取的比例)假設,也有30多億的凈收入。

另外,證券方面,騰訊在證券領域的布局主要表現在投資富途證券和持股中金公司。互聯網證券業務市場規模巨大,根據東方財富數據顯示,2018年A股累計成交額為96.5萬億元。騰訊金融科技旗下還一個叫騰訊微證券的產品,可以直接在微信上炒股票。在微信上搜索騰訊微證券公眾號就可以足不出戶刷臉開證券賬戶,是行業中首款支持人臉識別在線開戶的產品。

總體來看,騰訊一直不分拆金融板塊的原因,或是因為金融板塊并不是一家單體公司,它能與騰訊生態形成一種共振效應。

近年來,騰訊通過投資給金融業務創造了很多應用場景。據不完全統計,騰訊投資了600多家公司,涉及的生活場景包括繳納水電、地鐵公交、訂火車票、飛機票、餐飲食宿等,這些都給騰訊金融服務帶來機會,為騰訊金融未來的成長帶來更多的可見性。

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截止 17 年 12 月,騰訊的財付通+微信支付的綁卡用戶數突破 8 億,線下支付月交易筆數同比增長 100%,在微信用戶的滲透率達到 81.6%,參照銀聯,微信商戶滲透率應超過15%。

若用平均用戶市值法估算,螞蟻金服每用戶市值約307美元,天風證券認為微信合理估值在USD150-180 per user,通過每用戶市值乘以用戶數量簡單計算可以得到 1200億-1440億的估值。

摩根大通此前預估,中國的金融科技公司在2020年之前能夠創造650億美元的銷售額,而阿里和騰訊至少占據一半的市場。摩根大通的互聯網及新媒體股權研究亞太區主管 ALEX YAO表示,這650億美元的增長額還是在網絡普及率只有10%的前提下做出的預估,相比之下,如今互聯網普及率早已突破50%。中國信息通信研究院測算,2017年,微信拉動信息消費規模已經達2097億元,金融板塊達到1200億美元的估值也不為過。

互聯網金融前景廣闊,而騰訊占據著支付端口的巨大流量,未來理財、信貸、互聯網保險等多條業務線的成長性都很強。由此可見,獲得1200億美元的估值或許是看出了金融業務未來將成為騰訊最具潛力的增長點之一。

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